分析人士：短端利率偏紧状态将很快改变

　　近期，美债收益率尤其是长端收益率大幅走高，30年期美债收益率接近5%，创下2007年以来新高。与此同时，国内债券市场也受到了一定拖累，利率反弹而价格回落。

　　“本轮美债收益率大幅上行的根本原因在于美联储抗通胀目标主导下的实际利率快速上行。”光大期货国债分析师朱金涛告诉期货日报记者，经济基本面韧性支撑，“宽财政+紧货币”的组合进一步支撑了美债收益率上行趋势。自2022年3月议息会议以来，美联储累计加息11次，共计525个基点，基准的联邦基金利率已升至5.25%—5.5%。这种加息速度和幅度，是布雷顿森林体系瓦解后，近50年来少有的，也是导致本轮美债收益率大幅上行走势的主要推动因素。同时，银行业流动性危机的爆发，美国公共债务上限之争以及美国经济衰退预期的转变也对美债市场产生了阶段性的影响。

　　招商期货国债分析师徐世伟分析称，造成美债收益率狂飙的因素主要有几点。首先，美国国会批准了新的支出方案，暂时避免了政府关门，令投资者抛售了此前出于避险而囤积的国债。其次，美国非农数据表现亮眼，33.6万的新增就业显示经济强劲，同时叠加美联储官员鹰派发言，导致市场对美国未来的货币政策以及通胀预期进一步上移。最后，美国著名对冲基金经理比尔阿克曼撰文力挺美债收益率，强调美国通胀再也回不到2%水平，引发市场关注。美债收益率的上升对商品市场产生了一定压制，国际原油价格以及国际金价均从高位回落，而国内定价的黑色、能化等品种也都出现回调。

　　事实上，美债利率上行可能主要通过两个方面对国内债市产生影响。美尔雅期货金融期货分析师刘影表示，一方面，美债利率的上行会影响国际资本的流动，中美货币政策错位、中美利差扩大，国际资本存在明显的外流，境外资金持有国内债券的收益率预期降低，美债收益率的持续上行可能会引发国内债券减持的现象，从而对债市造成流动性压力、产生利空影响。数据显示，今年年初以来，境外机构的债券托管量从3万亿元下行至2.83万亿元的规模，存在减持现象。

　　“值得注意的是，外资持有中债的规模下降，增加了二级市场债券供给。”朱金涛表示，2022年2月起外资的持债规模持续下降，银行间市场的持债规模从3.73万亿元下降至2.84万亿元。但目前单月流出规模明显下降，2022年2月—2023年2月期间单月月均流出规模608亿元，2023年3—8月月均流出规模大幅下降至173亿元。同时考虑到外资持债的比例仅有3%左右，因此外资持债规模下降影响较为有限。

　　“此外，美债的上行导致的资金流出压力，对国内货币政策形成掣肘，进而影响债市。”朱金涛分析称，今年以来央行两次降准、两次降息，三季度例会央行强调政策“持续用力”，并在二季度“搞好跨周期调节”基础上增加了“逆周期”提法，在国内货币政策持续“以我为主”的情况下，美债上行对国内债市难有明显影响。

　　展望后市，朱金涛认为，8月下旬以来中债收益率持续上行反映出国内经济企稳迹象初现以及阶段性偏紧的资金面。后期国债收益率能否继续上行取决于四季度经济修复程度，美债的强势对国内债市影响较小。

　　在刘影看来，影响国内债市的主要因素仍然是国内宏观变量。中短期来看，在目前基本面偏弱、逆周期政策调节预期仍存的背景下，国债期货存在振荡反复的可能性。但中长期来看，若库存周期进一步演绎、经济复苏，国债期货则存在一定的调整压力，国内外宏观变量仍然是影响债市基本盘的主要因素，需要密切关注美联储政策预期的变化、国内宏观预期和现实的演绎。

　　“我们认为，国内债券收益率的反弹更多是国内自身基本面驱动的结果。”徐世伟认为，央行净回笼的主要是节前应对季末和长假资金紧张而投放的资金，后续进一步回笼力度不大，短端利率偏紧的状态将很快改变，利率进一步大幅上行空间可能不大。此外，10年期国债期货隐含到期收益率已经达到2.7%，高于市场现券的到期收益率，因此预计国债期货价格下方空间也不大，可以关注逢低介入机会。