中信建投：经济与股市的三季度反击战开启

主板二季报业绩低于多空阈值，但市场焦点已更多转向三季度，重要宏观数据的逐月企稳令市场期待三季度基本面企稳，建议主板维持高仓位不变，但结构机会仍大于整体。中小市值及成长板块：二季报业绩同样低于多空阈值，但TMT部分子板块中多个行业业绩持续改善逻辑兑现，建议做好预警风控下短期维持高仓位不变，市值风格方面修正为均衡。

上周市场先扬后抑，沪深300指数周涨幅1.92%，上证综指周涨幅1.29%，中证500指数周涨幅1.16%。市场在继续走弱的出口数据下保持了上行趋势的延续，符合我们预期，市场已开始展望三季报业绩回升。

基本面上，6月经济数据回落继续超预期，但同比止跌就在眼前。上周国内披露物价、货币供应与进出口数据，整体延续了我们此前提示的弱势特征，其中CPI、PPI同比增速继续回落，货币供应同比增速也都弱于上月，社融增速同比也是继续回落，出口增速更是回落至-13.6%的年内新低，比市场一致预期的数值回落幅度更大，以上数据都是6月数据超额冲击的体现，下周即将披露的工业生产、社零消费、地产销售数据我们预期也将维持上述超预期弱势，但市场对数据的敏感度已开始下降，原因1：是宏观数据同比下行在6月告一段落，7-12月数据有望同比抬升，原因2：是央行货币政策放松也再次开启，市场定价更多展开到了对三季度的基本面回升；海外方面，美国CPI回落至3.0%并不显著超预期，油价和食品项的技术效应导致美国通胀回落，但预计下半年将在3%位置长期徘徊，而核心通胀等更顽强通胀指标仍在高位，以上种种都表明美国再有两次加息的基本假设无需改变，市场短期交易的美国加息预期松动，或许只是一厢情愿，我们更应当解读为美国衰退情景的确认，美元指数下跌也是上述逻辑而并非加息减缓，此前提示的原油黄金中阳线开始兑现，详细推荐逻辑可回看此前报告《黄金短期回调可增持，WTI年末目标价90-100美元》20230529。

技术面上，震荡上行延续。上周市场在宏观数据利空下顽强收涨，或源于我们之前提到的“最后利空出尽”的解读，目前增量资金继续加仓，市场运行趋势暂无变化，主板增量资金相对中小市值更偏强势。

综上所述，市场在诸多宏观数据的冲击下稳定收涨，表明关注焦点已转向三季度业绩同比止跌回升及宏观流动性再放松；基本面上，6月宏观数据继续披露，出口、物价、货币供应的整体持续下行符合我们预期，最新中报业绩预告披露进度为13%，现有中报预告披露样本显示各宽基指数二季度业绩继续低于经验阈值，整体业绩或需进一步下修，下周发布的工业生产、社零、地产销售数据也将继续迎来“最后一击”，但7月开始的三季度数据有望企稳，流动性政策边际再放松也让市场多一分期待；美国CPI下行是我们预期内节奏，不改变美国核心通胀的顽症，也难以改变美国再加息节奏，但表明美国经济衰退趋势强化，美元指数快速下跌令我们上周提示的原油、黄金都出现显著上涨，上述推荐逻辑不变；技术面上，机构资金流入主板偏多，但市场整体上行趋势延续，建议继续跟随：

主板择时观点：二季报业绩低于多空阈值，但市场焦点已更多转向三季度，重要宏观数据的逐月企稳令市场期待三季度基本面企稳，建议主板维持高仓位不变，但结构机会仍大于整体。

中小市值板块择时观点：二季报业绩同样低于多空阈值，但TMT部分子板块中多个行业业绩持续改善逻辑兑现，建议做好预警风控下短期维持高仓位不变，市值风格方面修正为均衡。

本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济全球化加剧，中国与美国经济相关程度提升，美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险，当前国内新冠肺炎疫情仍未完全结束，仍需警惕国内疫情大幅反弹对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。