100亿元中小银行专项债“驰援” 海南农商银行脚步渐行渐近

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

12月13日，海南省财政厅发布2023年海南省支持中小银行发展专项债券（一期）~2023年海南省政府专项债券（二十三期）信息披露文件。

本期债券计划发行总额100亿元，品种为记账式固定利率附息债券。期限为10年期，存续期内第6～10年（2029～2033年）每年按发行规模的20％偿还本金，利息按半年支付。债券发行后可按规定在全国银行间债券市场和证券交易所债券市场上流通。

信息披露文件显示，海南省政府发行的本期专项债券募集资金将全部用于为拟成立的海南农商银行补充资本金，海南省财政厅通过海南财金集团采取间接入股方式，认购拟成立的海南农商银行的股份补充其资本金。

据悉，海南农信社于2023年初获国务院同意、国家金融监督管理总局批准，在现有的海南农信系统20家机构基础上以新设合并方式组建省级统一法人的海南农村商业银行。

退出机制方面，本专项债募集资金注入未来拟成立的海南农商银行形成的股权，将通过市场化转让等方式逐步退出，退出资金用于专项债的还本付息。偿债资金来源主要包括海南财金集团通过入股海南农商银行可获得的股权分红收入以及未来股权转让收入。

项目收益可以覆盖融资成本

根据海南省财政厅提供的项目资金平衡方案，参考近十日十年期国债到期收益率平均值 2.66%，根据谨慎性原则，本期专项债券的融资利率假设为 3.30%。经测算，本专项债存续期间共计需要支付债券利息 26.4亿元，需偿付本金100亿元，专项债融资成本合计 126.4亿元。

每年股权分红收入预测方面，结合海南农信社历年的相关数据，按照谨慎性原则，假设债券存续期间海南农商银行资产平均增速为9%，资产利润率为0.5%。2022年末海南农信社及辖内各法人机构合并资产总额为3288.00亿元，预测2032年末，经过改革及注资后，海南农商银行资产总额约为7783.90亿元，经测算2023 年～2032年合计可实现净利润261.01亿元。本期债券募集资金补充资本后，预计海南财金集团将持有海南农商银行37.88%的股份。假设本期债券存续期间分红比例每年按照净利润的25%～50%进行分配，本期债券存续期间，预计海南财金集团可实现分红收入 26.78 亿元。

此外，为保障本期债券及时安全退出，海南财金集团将在本期债券存续期第 6 年开始每年末通过市场化转让等方式转让其所持海南农商银行股份。海南财金集团 2029 年至 2033 年每年的股权转让收入，根据转让时上年末海南农商银行每股净资产价格以及转让的股权数量确定。

根据对本期债券存续期间海南农商银行相关财务数据的预测，截至2023年末，预计海南农商银行净资产为276.88亿元，总股本220亿股，则每股净资产1.26元。截至2028年末，预计海南农商银行净资产为345.37亿元，总股本保持不变，则每股净资产为1.57元，海南财金集团2029年末转让166666.67 万股股份，按照1.57元的转让价格将取得转让收入26.17亿元。经测算，本期债券存续期内预计海南财金集团可获得股权转让收入合计147.83亿元。

根据上述融资成本预测和项目收入预测数据，本项目在债券存续期内预计可用于偿还债券本息的收益合计为 174.6亿元，本专项债项目预计需偿还债券本息金额合计为126.4亿元，在偿还全部到期的债券本息后，仍将有48.2亿元的累计资金结余。经测算，本项目本息覆盖倍数为 1.38 倍 (项目总收益除以需偿还债券全部本息) ，项目收益可以覆盖融资成本，能够实现项目收益与融资的自求平衡。

经东方金诚国际信用评估有限公司（下称“东方金诚”）综合评定，本期债券信用级别为 AAA。在债券存续期内，海南省财政厅将委托东方金诚每年开展一次跟踪评级。

另据东方金诚在本期债券信用评级报告中表示，本期债券偿债资金纳入海南省政府性基金预算管理，募投项目对应的股权分红收入和股权市场化转让收入对本期债券的保障程度较高；同时，募投项目收入及现金流的实现易受海南农商银行自身经营情况、市场利率波动、政策变化等因素影响而存在不达预期的风险；综合分析，海南省人民政府的债务偿还能力极强，本期债券到期不能偿付的风险极低。

省级统一法人模式引关注

海南省联社官网信息显示，2023年初，经国务院同意、国家金融监督管理总局批准，具有72年历史的海南农信在19家市县行社的基础上，组建海南农商银行。作为全国首家省级统一法人模式的农商银行，获准批筹的海南农商银行将遵循“支农定位清晰、风险管控到位、公司治理完善、盈利能力一流”的要求与路径。通过坚守定位、引入战略投资者全力实现“打造自贸港一流金融服务机构”目标，为海南自贸港建设和乡村振兴战略实施贡献金融力量。

截至2023年4月末，海南省农信社共有20家法人机构(1家省联社，辖8家农商银行、11家联社)，465个营业网点，642个金融服务站，2836个便民服务点，6730名员工；账面资产总额3342.20 亿元，其中贷款余额1818.12 亿元，负债总额3108.24亿元，其中存款余额 2886.68 亿元，2022年实现净利润 15.93 亿元。

南开大学金融发展研究院院长田利辉对21世纪经济报道记者表示，采取省级统一法人模式往往能够深化农信系统改革，为省域农村金融的发展提供新的组织依托；能够提升机构抗风险能力，化解或缓解地域中小金融机构风险；能够集中配置资源，提升经营管理合力和执行力，形成专业化规模优势。省级统一法人模式在部分经营区域较小、机构数量不多的省份具有借鉴意义。

IPG中国区首席经济学家柏文喜则认为，采取省级统一法人模式主要是为了化解风险和提升运营管理水平。另有中国社科院研究生院教授、博士生导师冯兴元担忧，省级统一法人模式虽然可以扩大规模、整合资源，但也可能拉大金融机构与农户的距离。

据记者不完全统计，截至目前，浙江、山西、河南、辽宁四个省份的省联社改革已经落地，海南、四川、广西、甘肃、新疆等五个省份的省联社改革方案也已清晰明朗。其中，浙江、山西、河南、广西、甘肃、新疆均采取了农商联合银行模式，辽宁、四川、海南则选择了省级统一法人模式。

不过，即使是采取省级统一法人模式，海南农信的改革方案与辽宁也有较大区别。中国社会科学院金融研究所副研究员张珩此前曾对媒体表示，海南省拟将海南省联社及辖内所有农合机构（19家）组建成全省唯一省级农商行，而辽宁省只是将辽宁辖内的1家农商行和30家农信社组建成省级农商行。改革之后，辽宁农信系统将形成“辽宁省联社+辽宁省农商银行+大连市农商银行+28家县级农商银行”的发展格局，至于后续如何改革大连市农商银行和28家县级农商银行尚不确定，而海南农信的改革则是一次成型。

“无论是采用省级统一法人模式还是农商联合银行模式，各省在落地的细节方面也有所不同，这也与‘一省一策’的整体改革思路相符。”一位农信观察人士表示。